2012年4月份，社会消费品零售总额1.56万亿，同比名义增长14.1%，扣除价格因素实际增长10.7%，分别较去年同期下降3.0和1.1个百分点。环比来看，4月份社会消费品零售总额增长1.13%。1-4月份，社会消费品零售总额6.49万亿，同比增长14.7%，扣除价格因素实际增长10.9%，分别较去年同期下降1.8和0.4个百分点。

　　服装食品表现良好。在CPI下行的情况下，与超市相关的粮油食品以及与百货相关的纺织服装增速良好。4月服装鞋帽、针织纺织零售额682亿元，同比增长23.8%，在与百货零售相关的几个品类中增幅最高。纺织服装增速较高主要是春夏换季需求释放和“清明”、“五一”打折促销刺激销量增长，这与2011年主要靠提价拉动增长有所不同。粮油食品、饮料烟酒零售额864亿元，同比增长19.6%，表现依然稳定。

　　黄金家电出现分化。4月份，金银珠宝零售额161亿元，虽有“五一”婚庆市场刺激，但同比增速只有16.8%。由于黄金珠宝投资属性较2011年有所弱化，黄金价格有所回调，因此黄金珠宝的销售额增长明显偏弱。预计短期内黄金珠宝增长将维持在10%-15%左右的稳定水平，2011年爆发式增长近期难以再现。家电类产品目前缺乏政策刺激，只能维持个位数增长。4月份，家用电器、音像制品零售额459亿元，同比增长11.35%。家电增长要明显慢于整体消费增速，主要原因是家电处于国家消费补贴空档期，销量在部分地区受到明显影响。

　　一季度或是全年业绩低点。受经济及通胀下行的影响，行业景气下滑，一季度商业贸易整体收入、利润增速放缓。2012年一季度，商业贸易（申万）板块上市公司实现营业收入2737亿，同比增速12.2%，实现净利润67.75亿，同比增速为-4.34%。其中零售板块一季度实现收入1720亿，同比增速17.92%，实现净利润57.74亿，同比增速1.77%。因终端商品价格涨势回落、经济低迷消费意愿下降，行业营收增速急剧下滑，接近金融危机历史低点。

　　行业数据将逐季改善。2012年2至4月，社销环比增速从1.32%回落至1.13%。从“五一”销售数据来看，与“清明”持平，实现平稳较快增长，二季度社销增速大幅反弹可能性较小。商业主要靠“内生性增长”和“外延式扩张”拉动，1-4月行业内生性增长几乎为负，因此一季度零售公司营收增速12.2%，净利润增速为-4.34%，增速接近历史底部。从微观调研情况来看，4月份内生性增长不容乐观，5月份逐步出现分化，部分区域优质企业由负转正，预计6月份内生增长将逐渐恢复。因此社销增速环比上升趋势乐观，行业增速有望二季度止跌企稳，三季度反转向上。

　　政策利好有望落实。酝酿已久的全国流通工作会议有望近期召开，相关政策除了致力于减少流通环节成本，还将大力降低商业流通费用，例如：加快实现工商业用电用水同价，适度降低银行刷卡费率，积极发展电子商务，推行连锁经营方式等。2012年5月18日起，央行下调存款准备金率0.5个百分点，大约释放4000亿流动性，虽对零售板块不构成直接影响，但对实体经济基本面有所改善，也将逐渐传导到最下游的零售企业。

　　行业内部分化，关注区域行业龙头。当前商业零售板块动态PE为17.4倍，相对沪深300的PE倍数为1.76，均处于历史较低水平，估值已充分反映短期波动，未来向下空间较为有限。在通胀较低和温和上行时，是投资零售最佳时机，未来可能受益于业绩与估值双升，行业可能有阶段性反弹。从各个子行业来看：百货行业在中西部、东北部地区受冲击小，二三线城市增长空间广阔；超市行业同店增速与食品价格密切相关，建议关注能快速异地复制的企业；家电行业去库存情况良好，龙头优势明显具有估值优势。

　　行业观察

　　月度社会消费品零售总额及增长