事件

　　5月28日,由阿里巴巴集团牵头组建的中国智能物流骨干网(CSN)项目在深圳启动,定名为“菜鸟网络”。马云担任董事长,银泰集团董事长沈国军出任CEO。计划首期投资1000亿元,二期投资2000亿元,在未来5到8年内打造一张遍布全国的超大规模物流基础设施网络,调动起现有 机场港口、公路的运输潜力,让全国任何一个地区做到24小时送货必达,有效支持年约10万亿网络零售额。这一消息的公布,引发29日物流板块局部强势,30日全线飘红、6支个股涨停。

　　评论

　　1、有控制力的广阔优质物流网络,如果搭建成功价值巨大。物流基础设施的核心竞争力是拥有一张广阔优质的网络,并且能够对其施加足够的控制力,进行高效的运作。“菜鸟网络”的起点足够高,又有来自淘宝的包裹量支持,有机会成为中国最值钱的一张物流网。物流网络的搭建在中国是一件非常困难的事情,地方保护主义盛行,国家法律法规保障又不够,造成外企和民企发展较为困难;具备优势的国企在管理和激励层面又有天生的不足,服务和效率较差。从这个角度讲,马云来领头做这个事情,比依靠政府来建物流园区要靠谱的多,对行业发展是个好事。

　　2、获取优质低价土地资源,醉翁之意不止在酒。物流基础设施需要土地承载,借“菜鸟网络”获得大量优质土地应该是商业规划中较为重点的部分。依托于“中国智能物流骨干网”的定位、对GDP的潜在拉动和“菜鸟网络”股东们过硬的背景,很容易在各地方政府那里得到足够的支持和政策倾斜。

　　3、潜在的超级物联网。智能物流骨干网包括超级中心建造运营、超级中心之间运行系统和整体运行系统等等多个环节,涉及IT系统、手持识别系统、手持扫描系统、标签系统、自动分拣堆放系统、过程监控系统等,将引入统一的标识、通讯和高度平台、统一的清算及智能分析,并可以将供应链金融和数据挖掘等领域串联起来。马云在退隐后,进一步将其互联网帝国向物联网领域延伸,以大数据为核心,将“天网”和“地网”有机地联系起来。

　　4、宏伟的架构,执行层面面临挑战。首先,50亿的资本金,做3000亿的事情,如何保证未来5~8年建设期的资金到位,将是第一个问题。其次,“菜鸟网络”仍是运营物流基础设施的门外汉,而未不仅需要服务淘宝的众多参与者,还需要将配送交给社会化的运输和快递企业去做,整合不好就可能会在仓库里堆满卖家们卖不动的货物,造成网络运行效率下降。这又回到了物流网络控制力的问题。跟京东等自建物流不同,这个潜在的巨无霸网络在控制力和执行力层面存在天生的缺陷,如何解决这个问题将考验这些“老菜鸟们”的执行能力和创造力。

　　投资建议

　　个股短期股价快速上涨,对板块估值有所透支。我们认为,更多更高层次的产业链者进入物流行业、对行业发展是一个好事情,但对行业已有的参与者来说可能是竞争的加剧。目前已经上市的物流公司普遍是重化工行业中区域化的仓储和配送企业,更多和行业周期相关,在行业的变革中其实处于较为边缘的位置,可能享受行业关注度提高的估值优势,但盈利较难兑现,更多是根据市场情绪和公司诉求的交易性机会,建议随股价上升逐步减持。

　　推荐建发股份(600153.CH),中期目标价9.0元。我们更偏好从贸易行业转向供应链运营的建发股份,具有遍及全国的广阔渠道,控制力和风控能力具备优势,可以降低客户的采购成本并提高存货管理效率。我们预计公司二季度业绩反弹确定性较强,单季盈利可以达到0.30元左右,对应30%左右的盈利增长;2013/2014年每股盈利1.15元和1.45元,对应20%和25%的盈利增速。目前2013年6.7倍的市盈率具备较高的安全边际,经济企稳将带来向上的盈利弹性和估值的重估空间,重申“推荐”评级和9.0元的目标价。（中金公司）